澳门三月GGR超预期，高端市场表现强劲
根据Seaport Research Partners的分析，澳门三月博彩毛收入（GGR）表现“好于预期”，高端玩家表现强劲，而贵宾厅的“赢率可能处于正常范围”。当月GGR达到226.1亿澳门元（约合28亿美元），同比增长15%，这一数据来自澳门博彩监察协调局（DICJ）。Seaport高级分析师Vitaly Umansky指出，这高于Seaport预估的11.6%增幅，也高于彭博亚洲共识的11%。
运营商表现分化：几家欢喜几家愁
在运营商层面，Umansky观察到，与二月相比，“美高梅（MGM）和新濠（Melco）是市场份额增长最大的赢家，而金沙（Sands）和银河（Galaxy）则是份额下降最多的公司”。
- 对于美高梅中国（MGM China），Seaport维持“中性”评级，认为“短期内没有催化剂能推动美高梅或美高梅中国实现超额表现，市场上有更好的投资标的”。
- 新濠（Melco）则获得Seaport的“买入”评级，分析师强调“新濠天地（City of Dreams）和新濠影汇（Studio City）的改革已初见成效”。该机构认为，尤其是在2025年第四季度面临的股价压力“只是暂时的”。
- 金沙中国（Sands China）也获得“买入”评级，尽管该集团在2024年末和2025年上半年在澳门失去了部分市场份额，但“公司在过去三个季度通过调整营销和玩家再投资策略，正在重新夺回市场份额”。
- 银河娱乐（Galaxy）同样获得“买入”评级，被视为“澳门的长期赢家”，其第三期项目（包括超豪华的嘉佩乐酒店）持续发力，第四期项目计划于2027年末开业。Umansky指出，银河“在第四期开业时应会看到更显著的市场份额飞跃”，并将其归类为“澳门坚实的第二大运营商（按规模计），拥有‘卓越的资产负债表’”。
未来展望：增长放缓，挑战重重
展望未来，Seaport预测四月GGR将同比增长12%，随后五月增速将放缓至8.2%。Umansky指出，下半年将面临“更艰难的同比基数，除非需求或流动性有所改善，否则我们预计增长将放缓”。对2026年的预测是GGR增长7%，其中2026年上半年增长9.8%，下半年则放缓至4.4%。
市场痛点：中场复苏乏力与高企的佣金
目前，“玩家再投资和代理佣金依然高企”，高级分析师指出，“我们预计短期内市场不会有任何改善。如果高端或代理业务增长快于市场整体，那么玩家再投资/佣金相对于GGR可能会进一步增加。然而，整体竞争力目前保持稳定”。Umansky表示，“曾有人希望政府可能介入限制佣金和/或玩家再投资”，但他认为“我们不期望这种情况发生（至少在可预见的未来）”。
尽管澳门的高端玩家表现强劲，但分析师指出，中场业务“持续滞后”，根据Seaport的估计，大约比2019年低15%，其中“相对疲软”的是过夜中场玩家（仅恢复到疫情前水平的75-80%）。Umansky表示，“为了实现持续增长，中场业务的复苏（特别是过夜高价值玩家）将是关键驱动力”。这取决于“持续宽松的流动性”，并结合持续宽松的签证政策。专家指出，“只要流动性渠道保持畅通，澳门就应能继续满足博彩需求（特别是高端需求），尽管增长速度会减缓”。
