PENN娱乐Q4财报超预期：告别ESPN，成本控制显成效
PENN娱乐（PENN）2025年第四季度财报出炉，各项关键指标均超出市场预期，这标志着公司终止与ESPN为期十年的合作后，首次展现出积极的战略调整成果。尽管每股亏损有所扩大，但远低于部分投资者担忧的程度，最终亏损收窄至-0.14美元，优于市场普遍预期的-0.21美元。非GAAP调整后每股收益为0.07美元。这些数据表明，在新董事会主导下，成本纪律已开始奏效，尤其是在退出ESPN合作并削减促销活动之后。
营收方面同样表现亮眼，从2025年第三季度的17.2亿美元和2024年第四季度的16.7亿美元增至18.1亿美元，超出分析师预期的17.6亿美元。营收增长主要得益于零售业务的强劲表现以及品牌转型前橄榄球赛季期间良好的数字业务量。
调整后的EBITDA达到4.82亿美元，比预测的4.70亿美元高出2.6%。数据显示，尽管互动业务仍在亏损，但零售业务利润率（33%）保持良好。财报发布后，PENN娱乐股价在盘前交易中上涨6.4%，至13.35美元。
告别ESPN BET：互动业务战略大调整
自12月1日起，ESPN BET已更名为theScore Bet，PENN娱乐希望借鉴该品牌在加拿大市场的成功经验，将其复制到美国市场。尽管市场曾高度关注PENN与ESPN的“战略离婚”及其带来的成本，但公司此举旨在优化资源，而非承认战略或执行的彻底失败。
PENN与ESPN的合作从公司角度看存在结构性缺陷，例如每年需向ESPN支付1.5亿美元的固定许可费，但未能带来显著的用户规模，这笔费用成为盈利的巨大障碍。此外，认股权证也对公司利润造成负面影响。
PENN曾寄望通过高额促销活动和匹配投注，利用ESPN庞大的受众群体，从DraftKings和FanDuel手中抢占市场份额。然而，尽管投入巨大，ESPN BET所需的用户量并未实现，市场份额始终徘徊在3%左右。据报道，促销成本一度高达投注额的32%。该应用在技术层面运行良好，但缺乏“同场多串”（Same Game Parlays）等关键功能，未能有效留住高频投注者，导致用户流失率高，难以将普通观众转化为忠实投注者。事实证明，PENN及其在ESPN合作上的15亿美元投资并未对市场双巨头DraftKings和FanDuel构成威胁，二者合计仍占据美国体育博彩市场高达80%的份额。
Hollywood iCasino：互动业务的意外亮点
在互动业务整体承压的背景下，Hollywood iCasino应用持续表现出色，再次创下历史新高营收。尽管该应用的具体数据未从互动部门总收入中单独列出，但互动部门总收入达到3.987亿美元，高于2024年同期的2.75亿美元。管理层证实，2025年第四季度互动游戏（iCasino）收入确实达到了历史最高水平。
值得注意的是，每股收益受损主要是由于将客户从ESPN BET迁移至theScore Bet所产生的减值费用和迁移成本。
与HG Vora和解：PENN能否迎来转机？
低迷的股价和增长战略的失败引起了激进投资者的关注。PENN股价在过去12个月下跌了38%，目前交易价格为12.5美元。激进投资者HG Vora Capital Management曾持有公司18%的股份（现已减至约4.8%），并要求任命独立董事、启动激进的股票回购计划，并出售数字业务。
HG Vora对PENN在数字业务上的巨额投入表示不满，包括收购theScore（20亿美元）和Barstool Sports（5亿美元），以及ESPN许可协议，总计43亿美元。他们认为公司应放弃数字转型战略，重新聚焦其区域性赌场业务，并警告PENN可能因数字业务的失败而牺牲其在区域赌场领域的领先地位。此外，激进投资者对CEO Jay Snowden自2021年以来获得的1.2亿美元薪酬也颇有微词，在此期间公司市值蒸发了110亿美元。
目前，PENN已与HG Vora达成和解协议。董事会新增三名独立董事，并承诺实施严格的成本纪律。管理层也承诺在年底前实现数字业务的盈亏平衡。投资者将密切关注这一新战略转型的进展。CEO Jay Snowden强调，公司重心已转向优先考虑运营效率。
全年业绩回顾与未来展望
从全年来看，PENN娱乐2025年营收同比增长约6%，从2024财年的65.8亿美元增至69.7亿美元。然而，全年EBITDA表现令人失望，为10.86亿美元，比预测的12.55亿美元低13.5%。尽管如此，这比第三季度49%的差距有了显著改善，暗示运营稳定性正在取得进展。
